美联储加息影响系列专题报道-美联储加息影响研究系列：本轮加息背景与历史对比

投资要点：

泰勒的利率规则。1993年美联储加息对比特币的影响，约翰·泰勒提出“泰勒规则”，根据通胀缺口和产出缺口确定联邦基金利率的目标值，成为美联储货币政策操作的重要依据。从 1990 年代到 2002 年，联邦基金利率与泰勒规则估计吻合良好，通胀水平长期保持相对稳定并略有下降。然而，进入21世纪后，美国联邦基金利率大部分时间都低于泰勒规则计算的值，尤其是2020年以来，这与1960年代和1970年代的情况有些相似。在货币政策制定过程中，就业、经济增长受到更多关注，

沃尔克上任后的滞胀和治理。二战后，美国奉行凯恩斯主义，带来长期经济繁荣，扩张性财政政策和货币政策作为刺激经济的主要手段。但是，1970年代以后，美国的生产效率仍然没有明显的提高。在新旧经济发生变化时美联储加息对比特币的影响，扩张性财政政策进一步推高了通货膨胀。两次中东石油危机的影响叠加，造成了严重的滞胀现象。沃尔克上任后，奉行货币主义，严格收紧货币，即使面对失业率上升的情况也坚持不懈，以中短期经济增长放缓为代价取得了成功。

美联储面临“两难”。在21世纪，促进经济增长和增加就业对美国来说更为重要。现代货币理论的影响有所增加。大多数时候，联邦基金利率明显高于泰勒规则计算的值，货币政策可能长期过度宽松。. 2021年以来，货币超发导致总需求回升；疫情反复扰动，上游产业链投入不足，导致供应回升步伐放缓，大宗商品价格快速上涨，欧美供应链瓶颈进一步加深，通胀压力进一步加深。美联储正面临自 1970 年代“滞胀”时代以来最艰难的选择。

货币政策收紧滞后，全年可能是鹰派和鸽派。从泰勒规则的计算值来看，美联储应该提早加息，加息幅度应该更大。在 5 月份的会议上，美联储的加息行动不得不加速。尽管鲍威尔表示不会考虑单次加息 75 个基点，但过去两个月继续加息 50 个基点的可能性很大。美联储在货币紧缩方面的滞后意味着它在短期内可能会偏鹰派。然而，美国的快速加息可能会影响经济增长。最终，美联储可能会在更快的加息之后以更快的速度结束当前的加息周期。可自由支配的政策有望减轻美联储的通胀压力。

建议关注通胀相关产品。在高通胀和去全球化背景下，本轮加息可能对资源禀赋较好的国家相对有利，对资源短缺的国家可能会带来更大压力。美国拥有大量油气资源，是农产品出口大国。与资源短缺的国家相比，它受通货膨胀的影响相对较小。而欧洲、日本等资源匮乏的国家将受到更大的影响。建议关注与通胀相关的投资机会，如资源性产品和消费品。

建议关注增长稳定、价格稳定的国内投资机会。我国物价管控好，通胀压力小，货币政策在疫情后早已常态化，货币政策工具箱比较丰富。在美元加息和疫情影响的背景下，预计中国将加大财政等方面的支持力度，以实现经济增长目标。建议重点关注产业链中具有价格优势和比较优势的基础设施、国内消费和投资机会。